當地時間3月31日，The Athletic分析瞭托特納姆熱刺2024-25財年的財報，盡管收入創紀錄，但虧損創歷史新高，自由現金流為負，現金儲備降至十年低點。在球隊戰績低迷、降級風險加大的情況下，財務壓力可能進一步加劇。

以下是TA的分析

托特納姆熱刺2024-25財年財報顯示，盡管收入創紀錄，但俱樂部稅前虧損創歷史新高，同時現金需求日益增長。

熱刺上賽季贏得歐聯杯，卻在英超排名第17，而俱樂部最新財務狀況也反映瞭這種場上表現與收入的矛盾。

熱刺虧損飆升至1.206億英鎊（1.6億美元），比上賽季幾乎增加瞭1億英鎊，但俱樂部的損益表存在一些其他英超球隊沒有的特殊因素。托特納姆熱刺球場產生瞭5,760萬英鎊（7,600萬美元）的紙面折舊，這是一種會在固定資產預定使用年限內降低其賬面價值的會計處理方法。

這一數字大約是聯賽中第二高的三倍，是熱刺建造如此昂貴球場並在較短時間內折舊的結果。從盈利能力和可持續性規則（PSR）角度來看，折舊成本是可以抵扣的。

盡管虧損數字需要謹慎解讀——上賽季還有2,340萬英鎊（3,090萬美元）歸因於認股權價值變動，即認股權持有人有機會按固定價格購買俱樂部股份，因此並不反映俱樂部的實際經營表現——但更令人擔憂的是，近年來的運營已大幅消耗瞭熱刺的現金餘額。

截至2025年6月底，俱樂部手中流動現金僅為2,040萬英鎊（2,690萬美元），創過去10年的最低水平，比兩年前減少瞭近1.8億英鎊（2.378億美元）。這一數字僅反映某一時點的情況，而且持有大量現金卻未充分利用，其有效性也值得質疑。但更重要的是，從整體情況來看，即便本賽季重返歐冠並獲得可觀收入，熱刺在ENIC四分之一世紀的掌控下，其自給自足能力仍低於以往任何時期。

The Athletic一年前就強調瞭熱刺日益緊縮的現金狀況，而最新財報隻會進一步印證這一問題。熱刺在運營層面仍極具現金創造力——上賽季日常運營產生9,200萬英鎊（1.215億美元），僅次於阿森納、利物浦和曼聯（曼城不披露現金流量表）——但俱樂部開支龐大，主要在轉會費上，使他們越來越依賴其他資金來源。

熱刺的自由現金流——扣除運營成本和資本支出（如轉會支出）後的現金——自2010年中期以來持續為負。最初幾年情況明顯：他們有超過10億英鎊的球場建設支出。

球場建設自然帶來瞭大量外部借款，但自2019年完工後現金狀況並未改善。熱刺在轉會市場大手筆投入，過去六個賽季在球員身上凈支出5.616億英鎊。截至2025年6月底，熱刺對其他俱樂部的凈轉會債務為2.428億英鎊。去年夏天又額外凈投入1.59億英鎊。

所有者ENIC於2022年5月采取瞭相當罕見的做法，通過增加股本的方式向俱樂部投入瞭價值9,750萬英鎊的資金。俱樂部曾公佈此事，但對2024年12月的3,500萬英鎊增資幾乎未作宣傳。同樣，這份財報還披露ENIC於2025年10月再次增發股份，但未透露金額：1億英鎊。

這3,500萬英鎊與近6,000萬英鎊現有現金相結合，來彌補上賽季9,170萬英鎊負自由現金流，導致連續第二年自由現金流幾乎下滑1億英鎊（1.32億美元）。

本賽季重返頂級歐洲賽事應能帶來更多資源——The Athletic估算進入16強產生7,400萬英鎊獎金——但熱刺的轉會支出並未放緩。在前主席丹尼爾-列維在任時期，以非常低的利率借入球場債務，特別是在當前經濟環境下，但仍每年占用3,000萬英鎊的俱樂部現金。

10月，ENIC向俱樂部註資1億英鎊，這筆操作發生在財報僅略有提及的另一筆交易之後。早在9月初，即列維離職前後，俱樂部與Macquarie（一傢經常為足球俱樂部提供貸款的機構）簽署瞭一項短期交易。

財報將熱刺與Macquarie的交易稱為“應收賬款保理安排”，本質上是熱刺提前領取瞭英超獎金分成，也就是說俱樂部現在獲得現金，而Macquarie則拿走本應全額歸俱樂部的收入。雖然這種操作在足球俱樂部中並不罕見，但對於熱刺來說卻很少見。

未來，熱刺的財務狀況將取決於近期的場上表現。截至目前，自12月以來，球隊未嘗勝績，距離英超降級區僅有一分差距，本賽季剩餘七場比賽，這種現金緊張的情況可能會進一步加劇。